和奈飞（Netflix）厮杀了快五年，迪士尼终于看到流媒体盈利的曙光，却在股市遭遇了至暗时刻。

　　美东时间 5 月 7 日周二，迪士尼发布 2024 财年第二季度财报，总体营收基本与去年同期持平，但流媒体业务的亏损大幅收窄。整体流媒体业务亏损仅 1800 万美元，而去年同期亏损超过 6 亿美元。

　　包含 Disney+ 和 Hulu 的核心流媒体业务营业利润 4700 万美元，首次实现盈利。

　　刚刚在 4 月赢得了一场代理人之争，迪士尼此次宣布流媒体亏损大幅收窄，再次强调 2024 财年结束前实现流媒体全面盈利的目标，无疑是一个好消息。在代理人之争中，争夺董事会席位的纳尔逊·佩尔茨（Nelson Peltz）对迪士尼的核心批评之一便是流媒体的盈利能力。

　　但市场却没对迪士尼热情相待，迪士尼股价盘中跌幅一度扩大至 10%，收跌 9.5%，创下近一年半以来最差的单日表现。

　　除却其他业务的影响，迪士尼在流媒体业务上的重大里程碑来得有点慢，首次盈利已经不足以打动投资者，持续盈利才是迪士尼接下来的头号挑战。

　　随着迪士尼在流媒体赛道头号竞争者奈飞也专注盈利，甚至宣布 2025 年开始不再定期、持续披露订户数量，流媒体的战争已经进入下半场。

　　而迪士尼才刚刚拿到这场战争的入场券。

　　A

　　2024 财年第二季度，迪士尼总体营收 220.8 亿美元，与去年同期基本持平，增长1%。这一表现低于分析师预期。同样低于预期的迪士尼流媒体平台 Disney+ 的付费订阅用户数，第二财季约为 1.536 亿，低于预期的 1.556 亿。

　　此外，迪士尼将全年盈利增长预期从 20% 提高到 25%，但分析师原本预期的增长幅度为 25.5%。

　　迪士尼的收入由娱乐、体育、体验三大板块构成。其中包含有线电视、直接面向消费者（Disney+、Hulu）、内容销售与授权的娱乐板块对收入贡献最多，包含主题公园的体验板块次之。

　　迪士尼 CEO 罗伯特·艾格（Rober A. Iger）表示，体验部门是该季度公司整体增长的主要驱动力。包含迪士尼主题公园业务的体验部门的收入在第二财季超过 83 亿美元，比去年同期增长 10%，营业利润同比增长 12%。

　　迪士尼 CEO 罗伯特·艾格（Rober A. Iger）

　　但迪士尼同时对下一季度的公园业务作出了不大乐观的预计，称第三季度公园的收入将基本持平，到第四季度才会反弹。

　　这份业绩报告中最大的一个好消息，是迪士尼终于看到了流媒体盈利的曙光。第二财季迪士尼核心流媒体业务——包含 Disney+ 和 Hulu——营业利润 4700 万美元，首次实现盈利。去年同期，这个数字是 5.87 亿美元。

　　艾格在一份声明中表示： “考虑到我们仅在 18 个月前才报告亏损达到峰值，这一点尤其值得注意。”

　　如果加上 ESPN+，迪士尼流媒体整体亏损 1800 万美元。但这同样是一个好消息，要知道去年同期迪士尼流媒体业务整体亏损高达 6.59 亿美元，就连上个季度的整体亏损也高达 2.16 亿美元。

　　迪士尼方面表示，预计到 2024 财年结束（对应 2024 年 9 月）前，其流媒体业务整体将完全实现盈利。

　　流媒体的盈利曙光在有线电视收入大幅下滑的情况下显得更加可贵。第二财季，迪士尼不包括 ESPN 在内的有线电视营收下滑 22% 至 7.52 亿美元。

　　然而，迪士尼同样在流媒体业务上作出警告，预估第三财季娱乐流媒体业务不会盈利，Disne+ 的核心用户也不会增加。“我们一直表示，我们的盈利能力不会是线性的。”艾格解释道。

　　多重因素影响，迪士尼的这份业绩报告引发股价大跌。盘前股价暴跌8%，业绩电话会议时跌幅还在扩大，盘中迪士尼股价跌幅一度达到 10%，创下将近一年半以来最差单日表现。

　　B

　　外界等迪士尼流媒体盈利已经太久。

　　迪士尼多年来一直将 2024 年视为流媒体盈利拐点。早在 2019 年 Disney+ 上线之初，迪士尼就称预计 2024 年该平台将“实现真正的盈利”。而通往盈利的路上，迪士尼准备好了“烧钱”。彼时迪士尼就预估，2020 年到 2022 年 Disney+ 的成本会走高，亏损可能在 2021 年达到顶峰。

　　迪士尼的预估几乎一一应验。在 2019 年上线 Disney+ 之后，迪士尼包含 Disney+、Hulu 等的流媒体业务成本高筑。唯一的问题是，这样的亏损一直到 2022 年底还在升高。

　　随着这个娱乐帝国进军流媒体，曾领导迪士尼 15 年的艾格终于在 2020 年底退休，将 CEO 的位置交由亲选的鲍勃·查佩克（Bob Chapek）。查佩克新官上任忙不迭给流媒体点火，激进地“烧钱”换量，向奈飞宣战。

　　2022 年 11 月 8 日，迪士尼发布 2022 年第四财季财报，包含流媒体业务的直面消费者业务亏损高达 15 亿美元，比分析师的预估高出 4 亿美元。如果从 2019 年推出 Disney+ 开始算起，迪士尼流媒体在这个时候已经累计亏损超过 80 亿美元。

　　在那次的业绩报告发布时，时任 CEO 查佩克依然强调迪士尼流媒体的用户订阅数，那个季度 Disney+ 新增订户 1210 万，高于 900 万的预期，迪士尼流媒体订户总计已经超过 2.35 亿。

　　然而在 2022 年，流媒体行业已经开始回到现实，不再执迷于用户增量。在那一年早些时候，流媒体巨头奈飞遭遇首次用户流失，开始关注盈利，并很快推出了包含广告的订阅模式，进一步削弱迪士尼的竞争力。

　　市场给出了诚实的反馈，报告流媒体季度亏损 15 亿美元的当日，迪士尼股价暴跌 13%，创下二十一年来的最大单日跌幅。

　　大约两周后，迪士尼高层巨变，查佩克突然出局，艾格回归，重新执掌迪士尼 CEO 一职。

　　回归后的艾格立刻对迪士尼进行大规模重组，裁员 7000 多人，宣布要节约 55 亿美元的成本，其中包括 30 亿美元的内容成本。

　　重组后的迪士尼包含娱乐、ESPN 体育电视网、公园和体验三个部门，艾格对外强调追求“更具成本效益、更协调、更精简”的运营方式。

　　一系列措施终结了迪士尼流媒体亏损的持续扩大。艾格回归后的首次业绩报告、2023 财年第一季度财报显示，迪士尼流媒体的亏损降到了 10 亿美元的规模，虽然同比依然大幅增长，但是比查佩克创下的 15 亿美元季度亏损巅峰相比已经向好。

　　如今，艾格领导下的迪士尼首次实现核心流媒体业务的盈利，那个“2024 年流媒体业务全面盈利”的目标不再遥远。

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　　前有奈飞学迪士尼推出含广告的订阅计划，后有迪士尼向奈飞取经。

　　迪士尼已经宣布，将在今年 6 月起打击禁止用户间的密码共享行为，先在部分地区实施，9 月扩展到全球范围。

　　本次季度财报发布之际，艾格在电话会议上说，“显然，我们对奈飞在打击密码共享方面所取得的成果感到鼓舞。”

　　流媒体已经进入新的战场。

　　继战略转型、关注盈利之后，流媒体巨头奈飞更进一步。其在 4 月发布 2024 年第一季度财报，营收同比增长 15%，净利润同比暴涨 79% 至 23.3 亿美元。同时宣布，从 2025 年开始，奈飞将不再持续地、定期地披露其用户数量。

　　迪士尼的流媒体订户数可能也已经摸到天花板。Disney+ 曾在上线 16 个月达成订户破亿的里程碑，并将 2024 年的用户数目标定在 2.3 亿～2.6 亿。2022 年 8 月，迪士尼 2022 财年第三季度财报显示，迪士尼全球流媒体订户总数达到 2.211 亿，首次超过奈飞，其中 Disney+ 订户数 1.52 亿。然而快两年过去，迪士尼流媒体的订户数并未有太大增长，Disney+ 的最新订户数依然在 1.5 亿水平。

　　烧钱换用户的时代已经彻底过去，流媒体的下一个战场是多赚钱，提高盈利能力。面对季度净利润超过 20 亿美元的奈飞，迪士尼还有很长的路要走。

　　迪士尼刚刚结束一场凶险的代理人战争。知名对冲基金 Trian Partners 再度发起代理权挑战，寻求委任纳尔逊·佩尔茨（Nelson Peltz）和迪士尼前 CFO 杰伊·罗苏洛（Jay Rasulo）竞争董事会席位。

　　佩尔茨是特里安基金管理公司（Trian Fund Management）的掌门人，知名激进投资者（还是足球明星贝克汉姆大儿子的岳父）。这已经不是佩尔茨第一次向迪士尼发起代理人战争。

　　在 2022 年 11 月艾格回归迪士尼之后，特里安基金就曾推动佩尔茨在迪士尼董事会获得一个席位。佩尔茨批评 2019 年迪士尼 710 亿美元收购福克斯的决定，以及失败的接任计划（即查佩克接任艾格，但最终艾格回归），他还表示，多年来“薄弱的公司治理”侵蚀了股东价值。

　　艾格接连在迪士尼发动改革，澄清继任计划、改革流媒体业务、削减成本并回收股息，佩尔茨这才罢手，宣布代理权之争结束。

　　这一次，特里安基金管理公司将持有的迪士尼股票增至 3000 万股以上，成为其最大的投资者之一，再度发起代理权之争。佩尔茨再度呼吁流媒体盈利的问题，并质疑董事会没有启动 CEO 继任计划。

　　由于迪士尼有超过 35% 的股票由散户持有，他们的投票也可能对董事会席位争夺结果有重大影响，双方打起了舆论战。就连马斯克也来凑热闹，在社媒平台X发消息支持佩尔茨，迪士尼则投入大量金钱搞宣传。

　　美东时间 4 月 3 日，迪士尼举办年度股东大会，艾格赢得 94% 的股东选票支持，佩尔茨仅获得 31% 的选票，代理权之争再度以佩尔茨的败北落下帷幕。

　　但其影响仍在持续，佩尔茨提出的两大核心问题——流媒体盈利能力和 CEO 继任计划——仍然会是外界关注的焦点。

　　本次季度财报并无大过、流媒体还大幅缩窄亏损，迪士尼却股价大跌，正体现了外界对迪士尼的审视。Zacks 投资管理公司的投资组合经理 Brian Mulberry 在一份报告中指出，周二的市场反应表明，华尔街“对于未来几个季度的收益，问题多于答案”。

　　“尽管我确信，董事会席位争夺战已经结束，这让人松了一口气，但现在人们更加关注结果了。”