日前，云从科技（688327.SH）发布年度业绩报告。2023 年，公司实现营收 6.29 亿元，同比增长 19.33%；归母净利润-6.43 亿元，亏损同比减少 25.95%；经营活动产生的现金流量净额-2.4 亿元。

　　钛媒体 APP 注意到，公司之所以亏损是被过高的研发投入拖累，然而其研发实力却难及同行。另外，高企的应收账款不仅给公司带来坏账压力，也让其经营性现金流承压。值得注意的是，面对全球大模型混战逐渐进入下半场，公司为大模型项目发布的 36 亿元定增，当下却传来募资额将“腰斩”的消息。

　　亏损魔咒难破，研发实力或不及同行

　　2022 年 5 月，云从科技登陆科创板，专注于人工智能算法研发及应用，并依托核心技术打造人机协同操作系统。公司与商汤科技、旷视科技、依图科技并称为“AI 四小龙”。

　　虽然 2023 年公司营收增加，净利润亏损收窄，但是亏损情况依然严重。拉长时间来看，2018—2022 年，公司净利润分别为-1.81 亿元、-6.39 亿元、-8.13 亿元、-6.32 亿元、-8.69 亿元，合计亏损约为 30 亿元。

　　为何公司难以摆脱亏损局面？

　　一方面，受低毛利率影响。2020—2023 年，公司销售毛利率分别为 43.36%、37.01%、34.06%、52.2%。商汤科技 2020 年起销售毛利率便达到 70% 以上，依图科技 63%，旷视科技则接近 60%。对此，云从科技曾回复交易所称，公司未自主研发算力硬件产品，因此相关配套软硬件产品需向第三方进行采购。外购软硬件主要为服务器，定价相对市场化，因此毛利率相对较低。

　　另一方面，受高研发费用拖累。2020—2023 年，公司研发费用分别为 5.78 亿元、5.34 亿元、5.6 亿元、4.9 亿元，研发费用率分别为 76.59%、49.67%、106.45%、78.1%。可见，公司每年至少都要拿出过半的营收投入研发，若再加上必要的销售费用、管理费用、财务费用等，公司盈利压力可想而知。

　　虽然公司研发支出大，但其实力却不及同行。

　　通常来说，技术创新需要充足的人才保障，但公司的研发人员却在逐年减少。财务数据显示，2020—2023 年，公司研发人员分别为 997 人、557 人、552 人、467 人。值得一提的是，2023 年 10 月，作为公司三位核心技术人员之一的副总经理、首席架构师姜迅选择离职。

　　据了解，国内 AI 行业人才长期匮乏，尤其是顶级人才仅仅只有美国的1/5，算法人才缺口 170 万，人才紧缺的问题始终制约着国内 AI 行业发展，并不断拉大与国际领先 AI 企业的技术差距。反观同行企业研发人员，商汤科技超过 3000 名，旷视科技超 1400 名，依图科技 800 多名。

　　更为关键的是，作为耗费巨额研发投入后产出的成果，公司在发明专利数量方面也略逊同行一筹。截至 2021 年底，海康威视、商汤科技和思必驰的发明专利数量分别为 2243 件、2194 件和 210 件。而截至 2023 年底，公司的发明专利数量仅为 187 件。

　　应收账款高企，供应商交易真实性存疑

　　据了解，公司下游客户主要以银行、公安、机场等大型政企客户为主，客户回款周期较长，这也导致公司应收账款金额持续位于高位。2021—2023 年，公司应收账款余额分别为 3.53 亿元、2 亿元和 3.71 亿元，占当期营收比例分别约为 33%、40% 和 55%。

　　公司应收账款账龄在 1 年以内的为 2.55 亿元，占比约 41%，而账龄 1 年以上为 3.55 亿元，占比约 59%。由此可见，虽然公司客户信用等级较高，但应收账款账龄长的占比大，其中坏账风险不小。

另外，高企的应收账款也让其经营性现金流承压。2021—2023 年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-5.47 亿元、-6.23 亿元、-2.4 亿元。

　　而经营性现金流的持续流出，又使得公司面临流动性风险。截至 2023 年末，公司货币资金 12.07 亿元，短期借款 5.79 亿元，应付票款 2.71 亿元。若按照公司年均亏损5-6 亿元的金额计算，公司当下货币资金显然不能支撑太长的时间。

　　另据财报显示，公司采购内容主要分为非生产性物资和生产性物资。而公司前五名供应商采购额超 1 亿元，占年度采购总额 37.27%。与去年同期前五名供应商相比，供应商一、二、三、五为新增供应商。不过，公司与第五大供应商武汉谦也科技有限责任公司（下称“谦也科技”）超 1500 万元交易值得关注。

　　据天眼查显示，谦也科技成立于 2020 年 4 月 29 日，是一家以从事软件和信息技术服务业为主的企业。此前，谦也科技一度进行简易注销，之后撤销注销才开始正常经营。另外，虽然谦也科技号称软件服务企业，但成立近四年来却没有任何知识产权，而且成功交易的客户也仅为云从科技。

　　如此背景下，公司为何会选择与之合作？

　　更为关键的是，谦也科技似乎是“1 人”公司。据天眼查显示，2020—2022 年，其参保人数分别为 0 人、1 人、1 人。需要说明的是，谦也科技的股东分别为张星、曾玲，其持股比例分别为 42.75%、57.25%。而这两位股东名下均无其他存续的企业，或不存在由他们所控制的其他企业代缴社保的情况。

　　此外，通过查询谦也科技的通信地址之后发现，其位于武汉市江岸区金桥大道 16 号紫御公馆 2 栋 1 单元 2205，该地址似乎为商品房。为何谦也科技能获得超 1500 万元的订单？这也不得不让人质疑公司与谦也科技之间的交易是否真实。

　　研发人员或供职客户

　　财报显示，公司为保持在行业中的技术领先地位，正持续不断地进行人工智能领域相关技术平台和新产品的研发工作。

　　而在公司重点研发项目之中，人机协同操作系统中—“知识计算”和“AI 融合数据湖”两个项目值得注意。截至 2023 年末，上述两个研发项目已经结项，其中研发人员显示为周曦、杨杰、丁俊勇、方晓云等。

　　钛媒体 APP 发现，在上述研发人员之中方晓云同时参加了公司两个项目，其身份或为公司客户控股股东及总经理。

　　据天眼查显示，2017 年 5 月 6 日，方晓云为大昊创业的新增股东，对大昊创业持股 3.97%。而大昊创业为公司第六大股东。另外，方晓云在外任职和持股的企业还包括上海宽数信息技术有限公司（下称“宽数信息”）。而方晓云是宽数信息法定代表人，持有宽数信息 74.69% 的股份，且担任宽数信息执行董事兼总经理。

　　通过上述可知，方晓云或能够对宽数信息施加控制，或是宽数信息的实际控制人。

　　翻阅招股书发现，公司与宽数信息之间有过交易。据了解，2020 年 6 月，公司与宽数信息签订重要销售合同，合同标的为融智云服务平台，合同价款为 740 万元。截至招股书签署日 2021 年 7 月 30 日，该合同已履行完毕。

　　由上述情形可见，宽数信息的实控人与董事兼总经理方晓云，或系云从科技的员工。

　　募资“腰斩”，定增仍存不确定

　　面对全球大模型混战逐渐进入下半场，公司也在为其云从“行业精灵”大模型研发项目积极谋划定增。不过，当下却传来募资额将“腰斩”的消息。

　　最新的定增方案显示，虽然发行股票的数量保持不变，仍为 3.11 亿股，但是募资额度从原先的 36.35 亿元削减至 18.52 亿元。不过，定增能否落地依然存在不确定性。

　　据原定增计划显示，20.94 亿元将用于研发设备购置，而现在这一数字降至 14.78 亿元，场地购置和装修费用则完全取消，人力资源成本与其他费用也大幅度削减。

　　钛媒体 APP 发现，公司募资额之所以“腰斩”或是触及两条监管“红线”。

　　2022 年 5 月，公司 IPO 上市募资 17.28 亿元。可在 2023 年 3 月，也就是距前次募资仅仅过 10 个月后，公司又计划通过定增募资 36.35 亿元，需要说明的是，公司上市后已经连续两年亏损。

　　根据监管要求，上市公司最近两年连续亏损的，本次再融资预案董事会决议日距离前次募集资金到位日不得低于 18 个月。

　　值得一提的是，公司前次募投项目资金也还没有使用完毕。截至 2023 年 6 月 30 日，公司 16.27 亿元的 IPO 募资净额，共使用 13.25 亿元，占比 81%。有意思的是，公司在公告中却称，已基本使用完毕。

　　另外，公司募投项目也存疑。据了解，原 36 亿元的定增方案中，公司计划投入 7.6 亿元用来支付人力资源成本，其中募投项目第四年 Q1 将聘用 800 名研发工程师，比现在公司的研发人数要多。但令人纳闷的是，为何公司未来需要很多的研发人员，此前却在逐年裁汰研发人员？

　　更为关键的是，公司云从“行业精灵”大模型研发项目，在项目完工并实施后，未来四年还将给公司带来亏损，第一年至第四年预计分别亏损-1.54 亿元、-5.18 亿元、-8.64 亿元、-5.02 亿元。（本文首发钛媒体 App，作者｜翟智超）